寒武纪狂飙背后：上半年存货规模26.90亿元，研发投入仅4.56亿元，能否配上5800亿市值？

寒武纪云端产品线主要包括云端智能芯片及板卡、智能整机，具体产品包括思元270系列、思元370系列、思元590系列，及其组成的加速卡和玄思1000整机等。

云端智能芯片及板卡是云服务器、数据中心等进行AI处理的核心器件，其主要作用是为云计算和数据中心场景下的AI应用程序提供高计算密度、高能效的硬件计算资源，支撑该类场景下复杂度和数据吞吐量高速增长的AI处理任务。

寒武纪2021年发布的思元370是此前主流在售产品，其基于7nm制程工艺，是公司首款采用Chiplet（芯粒）技术的AI芯片，集成390亿个晶体管，最大算力高达256TOPS（INT8），是第二代产品思元270算力的2倍，适合分布式训练或推理任务。

思元590是寒武纪去年发布的最新一代云端智能芯片，同样采用7nm + Chiplet封装技术，芯片性能和能效比进一步优化， INT8算力提升到512TOPS ，是思元370的2倍，定位云端训练/推理一体芯片，核心客户包括互联网云厂商、服务器厂商以及地方智算中心等。

另有市场消息称，目前寒武纪思元推训一体690芯片已经进入最后测试阶段，性能对标英伟达H100的80%，有望成为国产最强算力载体。

财报显示，寒武纪的产品上半年持续在运营商、金融、互联网等多个重点行业规模化部署。如在金融领域，不断加深与银行、保险公司及基金公司的业务探索，并为金融行业大模型训练与推理提供支撑。在互联网领域，公司产品持续在大模型、多模态等领域展开规模化应用。

不过，寒武纪存在较高的客户集中度，去年第一大客户销售额为9.29亿元，占比高达79%，但寒武纪并未披露具体是哪家公司。

今年3月，市场爆出字节跳动向寒武纪下单4万颗单价2.5万元的580芯片，总价值达10亿元，但随后字节跳动称消息不实。

随着市场加速拓展，销售回款增加，今年上半年，寒武纪经营活动产生的现金流量净额达9.11亿元，由上年同期为-6.31亿元实现转正。

可以说，伴随着这波AI大模型的爆发，寒武纪在市场需求和国产替代逻辑下迎来最好的业务发展期。上周还有市场传闻称寒武纪已向景硕电子预定了大量订单，2026年规划产能达50万颗，全年营收有望突破100亿元。

对此，寒武纪再次在财报中辟谣称，公司关注到网上传播的关于公司新产品规格、送样及潜在客户、在某厂商预定大量载板订单、收入预测、供应链等相关信息，均为误导市场的不实信息。

在营收暴增之下，寒武纪的研发投入在芯片行业并不算很高，其上半年研发投入达4.56亿元，同比微增2.01%；研发投入占营收的比例为15.85%，同比下滑675.07%。

相比之下，英伟达2025年研发投入预计超百亿美元。国产GPU厂商中，营收规模不足寒武纪一成的摩尔线程，其年均研发投入超12.7亿元。

此前，寒武纪凭借自研的MLUarch架构及指令集构建了核心技术壁垒，实现云边端统一架构与指令集兼容，有效降低开发者的应用迁移成本。

寒武纪目前还在持续投入在大规模分布式训练软件平台的研发，使得训练软件平台进一步扩展了对DeepSeek系列、Qwen系列、Hunyuan系列模型的支持。

寒武纪最近还发起了新一轮近40亿元募资，打算加码面向大模型的芯片平台项目、软件平台项目等，可见公司想进一步抓住大模型红利。

今年股价翻倍，创始人身家超1600亿元

在业绩暴增的同时，寒武纪最近股价也迎来飙升——8月19日盘中股价首次突破千元，目前则是A股市场除贵州茅台之外的第二只千元股。

今年以来，寒武纪在去年全面大涨388%的基础上，继续上涨超101%，其中自8月以来涨幅就达到90%。8月27日开盘，寒武纪股价继续上涨，市值突破5800亿元。

这背后有整体市场情绪的影响，同时也离不开寒武纪本身发展迎来拐点，给市场创造了较高预期。

成立于2016年的寒武纪由中科院背景的陈天石兄弟创立，但其后因长期亏损、高投入而备受质疑，尤其是此前失去华为这家大客户后一度陷入业绩波动当中，股价也破发。

不过，自去年以来，随着AI应用爆发带来的算力需求和国产替代加速，寒武纪业绩迎来大拐点，亏损持续收窄，并最终转向盈利，使得这家以技术研发主导的公司迎来进入规模商业化的发展期。

目前，市场的担忧在于寒武纪的业绩是否能继续保持增长，从而支撑起目前其高达500多倍的市盈率。

从半年报数据来看，截止6月底，由于产成品增加，寒武纪存货规模为26.90亿元，占总资产的比例超过三成，相比去年底增长52%，相较今年一季度末27.55亿元的规模略有缩减。

这反映出寒武纪对未来市场需求将继续增长的判断，从而进行了大规模的备货。如果这些存货最终转换为客户订单，那么未来营收仍有增长保证。反之，则可能带来一定的减值损失。

目前市场对寒武纪未来预期偏乐观。稍早前，高盛研报将寒武纪目标价上调50%至1835元，理由是中国云计算资本支出提高、芯片平台多样化、寒武纪研发投入增大。

报告称，8月中旬，中国信通院宣布包括寒武纪在内的8家公司通过了DeepSeek适配测试，再次印证了该行对寒武纪强大研发能力的积极看法。

同时，国产替代逻辑在英伟达H20复售不顺后得到进一步强化。据IDC预测，在中国数据中心市场中，国产算力占比将从2023年的17%飙升至2027年的55%，英伟达和AMD等比例将从83%降至45%。

不过，目前国产AI芯片的竞争也越发激烈。寒武纪不仅面临着华为等大厂竞争，还有摩尔线程、沐曦集成、燧原科技、壁仞科技等国产GPU“四小龙”的分食。在国产芯片在软件和生态还未非常完善的情况下，更加考验企业的技术和产品能力。

“未来公司将把握AI前沿发展路线，推动技术和产品的迭代优化，以适应更多商业客户对智能计算的差异化需求，同时抓住AI技术开始进入各行业领域的战略机遇期， 加大市场拓展力度。”寒武纪在财报中谈到行业竞争风险时表示。

随着寒武纪股价飙升，寒武纪创始人&CEO陈天石身家也迎来飙升。据半年报，陈天石直接持有寒武纪近1.2亿股股份，对应比例为28.57%。

按寒武纪最新交易日计，陈天石持有的寒武纪股票价值超过1600亿元，相较今年初870亿元的身家大幅增加。